Kalshi 推出 CFTC 監管的加密貨幣永續合約，引發法律分類爭議

Kalshi 在美國推出受美國商品期貨交易委員會（CFTC）監管的加密永續合約後，業界對此類產品的法律屬性出現分歧。爭論不僅圍繞產品設計，也涉及美國今後如何界定加密衍生品。

爭論集中在資金費率機制

John Lothian News 出版人 John Lothian 認為，永續合約更接近掉期。原因在於，這類產品透過資金費率安排，在交易雙方之間持續發生現金流支付，這一點與傳統期貨並不相同。

Kalshi 交易所分析負責人 Udesh Jha 則持相反看法。他認為，永續合約仍應被視為期貨，因為它們在交易所掛牌交易，由中央清算，並且目標是追蹤現貨市場價格。

Jha 也表示，資金費率只是將融資成本單獨列出，而非像傳統期貨那樣隱含在價格中。從這個角度看，永續合約更像是現有期貨市場的一種簡化版本。

分類結果將決定誰有資格參與交易

這場爭論之所以受到關注，是因為產品一旦被歸入不同類別，適用的監管規則也會不同。

Lothian 表示，如果永續合約被認定為掉期，監管處理方式可能隨之變化，零售投資者的參與範圍也可能受到限制，除非國會或監管機構另行建立新的制度安排。

Jha 強調，將永續交易納入美國本土監管體系，意味著美國客戶可以接觸到一種已在離岸市場形成大規模交易量的產品，同時獲得更強的監管和客戶保護。

市場操縱風險仍是焦點

根據雙方說法，這一分類問題最終可能影響客戶保護、市場結構、稅務處理，以及美國本土平台與離岸加密交易場所之間的競爭。

Lothian 認為，資金費率的計算窗口可能給交易者帶來在結算時點附近影響價格的動機，尤其是在持倉規模較大時，這類風險更值得關注。

Jha 回應稱，Kalshi 不是依賴單一收盤時段來計算資金費率，而是在整個資金費率週期內持續計算。這種做法旨在降低圍繞單一結算時點進行價格操縱的空間。

隨著美國加密衍生品市場持續擴張，預計 Kalshi 上線並不會結束關於永續合約究竟屬於期貨還是掉期的討論。監管機構和市場參與者接下來仍將檢驗，傳統法律定義是否能涵蓋此類新型產品。